寻找中国交易的VC和PE仍需制定退出计划

12 月是我们中国团队典型的繁忙交易月,因为税收年度即将结束。本月中旬,我们的一位私募股权投资客户邀请我们参与一项中国收购项目,并在年底前完成了交易。

这种周期性的狂热交易节奏促使我思考促使风险投资和私募股权基金经理进行交易的各种力量。所有基金经理都有责任发现市场机会、研究收购目标、部署资金,并确保投资标准符合基金的重点和生命周期。大多数基金的期限为 10 年,但大多数投资并不完全符合这一期限。

在亚洲寻找优惠

精明的基金经理将继续关注中国、大南亚(印度)和东南亚市场。在风险投资领域,中国处理 Covid-19 的独特且具有经济破坏性的方式显然产生了重大负面影响。虽然来自中国的政府数据总是令人怀疑,但我们有其他数据来源,可以提供有用的指标。

根据 Pitchbook 和Preqin 的数据,去年对中国的风险投资不到 2021 年投资额的一半。印度是一个比中国小得多的风险投资市场,2022 年的投资额也减少了约 50%,而东南亚是一个比印度小得多的市场,风险投资仅减少了约 25%。

《日经亚洲》报道称,展望 2023 年,风险投资公司正在亚洲寻找交易。普华永道(PwC)关于美国私募股权投资公司未来投资的报告证实,到 2022 年 11 月,私募股权投资公司的 "干粉"(尚未动用的资金)将达到 1TT 美元,为十年来最多。

对中国投资继续犹豫不决

精明的基金经理了解全球环境,这也是他们没有大规模动用干粉的原因之一。零加息政策的突然中止以及由此引发的当前社会混乱,正在并将继续困扰中国。

东南亚将继续努力吸纳从中国多元化或离开中国的企业,全球制造业将继续面临不确定性。俄罗斯在乌克兰的行动将继续导致能源和粮食不安全,而略有悔意(或至少更加深思熟虑)的北京仍需坚持反对美国的 "霸权"。

因此,对于风险投资和私募股权基金来说,2023 年初是进行研究并更新其内部衡量标准的时候了,以确定什么是中国的好交易。尽管许多公司的估值在2022年受到了重大打击,这对讨价还价者来说是件好事,但这并不是唯一的标准。

准备中国退出计划:风险投资基金名单

中国的退出战略应放在首位,风险投资公司的条款书应根据几种潜在事件纳入退出计划。风险投资公司通常是少数投资者,而私募股权投资公司通常是收购整个公司,因此风险投资公司的退出战略会有所不同。例如,一份好的风险投资条款书应包括以下内容

  1. 广泛的终止标准。可选择在交易完成前因不可抗力事件终止交易。这一点可以写得很宽泛,也可以写得很狭窄。对每个人来说,大流行病都是头等大事,而且将持续数十年,但对中国企业来说,政府干预总是一个方便的替罪羊,而对美国企业来说,政府干预却从未像现在这样可能,因为美国企业很可能在 2023 年及以后面临对外投资限制。
  2. 全面尽职调查。过去几年的尽职调查主要局限于文件审查和视频,而不是对中国资产或位于其他亚洲地区的资产进行亲自调查。这种做法不应继续下去,但在今年冬天雪灾继续在中国肆虐的情况下,尽职调查仍将十分困难。中国人和外籍人士拥有的质量控制公司都有,应该加以利用。在可预见的未来,我们都将感受到外籍人士撤离中国的影响。许多外籍人士仍然居住在日本、韩国、越南、泰国和新加坡等邻近国家。要找到一家人员都在中国、值得信赖的质量控制公司将越来越难。条款协议应取决于风险投资公司(及其国际尽职调查小组)对尽职调查的满意度。在这里,你可以吹毛求疵。
  3. 退出投资的其他触发标准。目前,几乎每家中国公司都渴望获得投资,这意味着这是一个买方市场。不要羞于将要求中国公司买断基金全部或部分投资或为此预留资金的更正常的触发事件包括在内。违反少数投资者知情权或债务或股权支付义务的事件也应在此列。
  4. 控制权。控制权或控制权变更的触发因素总是经过激烈的谈判,除非在最极端的情况下,否则非中国基金通常不愿意行使这些权利。但随着中国经济的不断开放(部分是出于设计,部分是出于经济需要),风险投资基金应密切关注有关控制权的法规将如何变化。这对于从负面清单中剔除的行业,以及对于中国制造 2025 计划非常重要的行业都很重要。

准备中国退出计划:私募股权基金的考虑因素

私募股权投资公司需要有自己独特的退出战略,因为它们通常是购买已在市场上站稳脚跟的整个公司,而不是像风险投资基金那样在初创企业中寻找机会。不过,上述与风险投资基金有关的前两点同样适用于私募股权投资基金。

我们参与的许多 PE 交易都是在美国与美国母公司之间完成的。对于许多 PE 集团来说,海外资产最有可能的买家是另一家 PE 集团。这意味着管理团队需要清楚地了解宏观经济和政策方面的关键因素,这些因素将有利于或削弱其海外投资组合的价值。

看茶叶总是充满了困难和不确定性,但只要 PE 集团能为资产找到至少一个感兴趣的买家,他们就很有可能及时从这项投资中退出。即使在 2023 年地缘政治紧张局势和能源限制几乎影响全球的情况下,横跨多个国际司法管辖区的多元化客户群和供应链也会有所帮助。对于这部分人来说,要确保能在合适的时机以可接受的价格退出,就必须不断研究,了解最新情况,这是无可替代的。

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