El mercado secundario de licencias y negocios de cannabis de Oregón sigue animado. Llevamos ayudando al sector a comprar y vender estos negocios desde 2016. Este post trata sobre todo de los precios de los negocios minoristas, que siguen siendo una norma en evolución, pero una norma al fin y al cabo.
Primero, un poco de contexto.
En los últimos años, ha habido dos desarrollos regulatorios significativos que han influido tanto en la demanda como en los precios en las ventas de negocios de marihuana de la Comisión de Control de Licores de Oregón (OLCC), incluido el comercio minorista. El primer gran cambio fue en junio de 2018, cuando OLCC "pausó" su procesamiento de nuevas solicitudes de licencia. La gente comenzó a pagar dinero real por licencias desnudas no mucho después de eso, incluso por solo un "lugar en la fila." El segundo desarrollo regulatorio significativo, en mi opinión, es y será el anuncio del mes pasado sobre la simplificación de licencias. Este giro administrativo ya ha sacudido muchos cientos de solicitudes "en pausa" de hace dos años.
Hemos visto cosas curiosas con los precios entre 2018 y hoy. En el lado de la producción (cultivo), la gente ha estado comprando y vendiendo licencias, es decir, solo el "derecho, título e interés" de una licencia de vendedor de reemplazo, durante el último año más o menos de $ 125K a $ 175K. Hemos vendido un montón de ellas. Si eso suena ridículo, lo es: el Estado cobra alrededor de $ 5K para una de esas licencias. El sistema está claramente roto, y cuando la OLCC salga de su agujero y empiece a procesar puntualmente las nuevas solicitudes, ese mercado secundario debería casi desaparecer.
Los precios de las estructuras de producción que incluyen otros activos (equipos, a veces existencias, efectivo, fondo de comercio, arrendamientos, etc.) tienden a variar, al igual que los precios de otros tipos de empresas en funcionamiento, como mayoristas y transformadores. Las partes siguen asignando un precio a la licencia en esas transacciones, pero en realidad cada venta es un copo de nieve. Por último, está la venta al por menor. El comercio minorista es un mundo aparte.
¿Cómo se fija el precio de venta al público? En Oregón, la mayoría de las veces se basa en múltiplos de los ingresos. En general, se trata de una métrica extraña para la valoración de empresas: el otro lugar en el que se suelen fijar precios en función de los ingresos es en la tecnología y el software. En ese mundo, los compradores pagan por la base de usuarios. En el caso del cannabis, el modelo de ingresos se adoptó probablemente por un desfile de horribles razones, entre ellas: un modelo predominante de transacciones en efectivo, informes financieros mediocres, IRC § 280E e inmadurez general del sector.
¿Cómo funciona la fórmula? Es muy sencilla. Si el multiplicador acordado es 1x ingresos -que parecía ser el consenso de la industria a lo largo de 2018- entonces su tienda se vendería por eso. Si su tienda tuvo ventas de $ 900K el año pasado, o tal vez solo una tasa de ejecución de $ 900K, se vendería por $ 900K. Fácil. Con el tiempo, la métrica 1x subió un poco, y durante un minuto tuvimos un montón de ventas a o alrededor de 1,5 veces los ingresos. La mayoría se realizaron en la ciudad de Portland, que cuenta con una gran base de clientes (aunque los gastos de explotación sean más elevados). El año pasado, quizá porque la gente empezó a darse cuenta de lo difícil que es este sector, la cifra pareció bajar hasta 0,5 veces los ingresos, y 0,4 veces fuera de Portland.
Desde el punto de vista del valor, cabe preguntarse si todo esto tiene sentido. Digamos, por ejemplo, que tienes un dispensario que factura 1,5 millones de dólares al año. ¿Debería un comprador pagar siquiera 750.000 dólares (0,5 veces) por ello, en un sector en el que la mayoría de las tiendas están en equilibrio o pierden dinero? ¿En el que incluso los operadores excelentes deben asumir los costes del artículo 280E y salir con márgenes del 10%? ¿Cuando se necesitan grandes cantidades de capital para hacer frente a la intensa competencia de otros 692 dispensarios activos? Incluso un multiplicador de 0,5x empieza a parecer bastante elevado.
Y, sin embargo, la demanda sigue ahí fuera. Hoy, el multiplicador de ingresos vuelve a subir en medio del aumento de las ventas pandémicas. Lo estamos viendo últimamente en torno a 0,8x en Portland, y 0,65x en otros lugares. En un mercado como el de Gresham, donde las restricciones urbanísticas no permiten más de cinco operadores, se produciría un ajuste al alza, mientras que en Eugene, con su enorme variedad de tiendas en apuros, se produciría un ajuste a la baja.
En algún momento, parece probable que tanto la demanda como los precios se estabilicen. Últimamente, hemos empezado a ver que los compradores se decantan por parámetros de valoración tradicionales como el EBITDA (ajustado al artículo 280E) y el flujo de caja ajustado. Esto tiene mucho sentido. Quizá no tanto como que Oregón se deshaga de unos cientos de tiendas, pero ese es un tema para otro día.
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Si desea consultar algunos de los primeros artículos sobre la compraventa de empresas de cannabis en Oregón, consulte los siguientes:
- Adquisiciones de empresas de cannabis en Oregón
- Licencias de cannabis en Oregón: No hay mercado de vendedores
Si desea más información sobre la valoración, consulte los siguientes artículos:
